光伏行業:強者越強
雖然超日太陽能利息款項之拖欠可能令市場感到意外,然而我們認為這是一次個別性事件,并不構成行業性之問題。光伏行業大部份下游廠商仍然保持健康的財務狀況。事件的結果是,銀行可能會調整其貸款政策以傾向于傭有強勁財務狀況之大企業。這可能會加快光伏產業的整合。我們看好上游廠商保利協鑫,因為它處于多晶硅價格節節攀升的最佳位置。
超日太陽能無法支付其債券利息。中國光伏設備生產商超日太陽能宣布,將無法支付其將于3月7日到期、于2012年發行面值10億之“超日-11債券”到期利息,總值8900萬人幣。我們認為是次可能發生之違約事件主要由于公司薄弱的財務管理。公司于過去的4年間連續虧損并錄得負值之營運現金流。于2013年年中,公司之凈負債高達38億人民幣,凈負債比率為469%。
一次個別性事件,并不構成行業性問題。雖然超日太陽能可能成為首個國內債券違約事件,然而我們認為它更像是一次個別性事件,并不構成行業性問題。大型光伏組件及多晶硅生產商一般傭有更好的財政管理。根據最新的財務數據,FirstSolar一直產生正數之經營現金流并處于凈現金狀況;天合光能及晶澳太陽能之凈負債比率則分別控制于81.4%及44.4%的水平,阿特斯太陽能之凈負債率從2012年年底之335.3%下降至2013年年中約287.9%。而英利綠色能源于2013年年中之凈負債比率雖然仍高企于413%,然而債務到期情況應該是可控的。
超日太陽能違約之后果。于中國,銀行通常為借款人提供債務延期。繼超日太陽能之違約事件后,我們認為銀行將對小型或財務不健康的企業采取更嚴格的貸款政策,但在貸款給傭有強勁財務狀況之大企業時提供更大的靈活性。金融資源之更有效分配將有助于加速整個光伏產業的整合。
上游跟下游之對比。超日太陽能、第一太陽能、天合光能、晶澳太陽能及阿特斯太陽能大多是光伏產業的下游廠商。我們認為上游廠商保利協鑫將可繼續從行業復蘇中獲益。雖然其凈負債比率于2013年年中仍高企于200%左右,然而此比率有望在多晶硅價格節節攀升中進一步改善。
2014-3-10 10:06:38 瀏覽人次: 2694
